این که آیا افتتاح بازار سرمایه باعث افزایش کارایی کشف قیمت بازار سهام می شود ، مسئله مهمی است. سهام سهام شانگهای-هنگ کنگ (از این پس ، SHKSC) یک رویداد نقطه عطف در افتتاح بازار سرمایه چین است. بر اساس SHKSC ، با استفاده از روش PSM + DID ، ما تأثیر افتتاح بازار سرمایه را بر بازده کشف قیمت از دو بعد محتوای اطلاعات قیمت و قیمت و سرعت واکنش قیمت به اطلاعات بررسی می کنیم. تحقیقات ما نشان می دهد که افتتاح بازار سرمایه باعث افزایش محتوای اطلاعات قیمت سهام نمی شود ، بلکه واکنش قیمت به اطلاعات را سرعت می بخشد. بنابراین ، افتتاح بازار سرمایه باعث افزایش کارایی کشف قیمت بازار سرمایه از نظر سرعت پاسخ قیمت سهام به اطلاعات می شود. تجزیه و تحلیل بیشتر نشان می دهد که افتتاح بازار سرمایه از طریق بهبود محیط اطلاعات بازار و کاهش معاملات خودی ، بر سرعت واکنش قیمت سهام تأثیر می گذارد ، اما هنوز تأثیر قابل توجهی در کیفیت درآمد شرکتهای ذکر شده نداشته است ، که این شرکت کننده اصلی در بازار سرمایه است و بنابراین بنابرایننتوانسته است بر محتوای اطلاعات قیمت سهام تأثیر بگذارد. به منظور به حداکثر رساندن اثربخشی افتتاح بازار سرمایه ، لازم است سیاست های مؤثرتری برای بهبود کیفیت افشای اطلاعات شرکتهای ذکر شده و کاهش سطح تجارت خودی ارائه شود.
1. مقدمه
عملکرد اصلی بازار سرمایه بهینه سازی تخصیص منابع است [1]. هدف اصلی افتتاح بازار سرمایه نیز بهبود توانایی تخصیص منابع بازار سرمایه است. مطالعات قبلی نشان داده است که افتتاح بازار سرمایه می تواند توسعه اقتصادی ، کاهش هزینه سرمایه بنگاه ها ، بهبود مدیریت شرکت ها و تقویت توانایی تخصیص منابع بورس را افزایش دهد [2-4]. تحت موج جهانی سازی ، افتتاح بازار سرمایه نیز روند کلی است. با توجه به ویژگی های خاص اقتصاد سوسیالیستی ، افتتاح بازار سرمایه چین باید از یک استراتژی تدریجی و منظم هدایت شده توسط دولت پیروی کند [5]. پس از پیوستن به WTO ، بازار سرمایه چین به منظور انجام تعهدات خود در مراحل آزاد می شود و هنوز در مرحله اکتشافی قرار دارد.
در تاریخ 10 آوریل 2014 ، نخست وزیر لی ککیانگ در انجمن Boao برای آسیا صحبت می کند و خاطرنشان کرد که چین به طور فعال مکانیسم اتصال بین سهام شانگهای و هنگ کنگ را ایجاد می کند ("سهام سهام شانگهای-هنگ کنگ" به طور خلاصه ، از جمله "Connect Connect Shanghai"و "سهام هنگ کنگ وصل شده") ، برای ارتقاء بیشتر افتتاح دو طرفه و توسعه سالم بازارهای سرمایه چین و هنگ کنگ. در 17 نوامبر 2014 ، SHKSC به طور رسمی اجرا شد و نشانگر آغاز افتتاح دو طرفه بازار سرمایه چین بود. براساس مکانیسم معاملاتی SHKSC ، بورس سهام شانگهای به سرمایه گذاران هنگ کنگ اجازه می دهد تا از طریق بورس هنگ کنگ سهام را خریداری و بفروشند ، بنابراین به طور مؤثر ارز خارجی را دور می زنند. SHKSC نیاز دارد تا سرمایه گذاران از قوانین معاملات محلی پیروی کنند. SHKSC به جذب سرمایه گذاران خارجی و سرمایه خارجی کمک خواهد کرد ، بنابراین منجر به تغییر ترکیب سرمایه گذاران بازار سرمایه داخلی می شود. در مرحله اولیه اجرای ، سهام افتتاح سهام سهام شانگهای شامل سهام تشکیل دهنده شاخص بورس سهام شانگهای 180 و شاخص بورس سهام شانگهای 380 و همچنین سهام سهام A + H ذکر شده در بورس سهام شانگهای است. وادسهمیه کل 300 میلیارد یوان و سهمیه روزانه 13 میلیارد یوان است.
قیمت سهام حامل کلیه اطلاعات موجود در بازار سرمایه و مهمترین مبنای تصمیم گیری برای سرمایه گذاران است. تأثیر افتتاح بازار سرمایه در راندمان قیمت گذاری سهام و چگونگی تأثیر آن بر راندمان قیمت گذاری ، موضوعاتی است که ارزش مطالعه دارد. اجرای خلبان SHKSC یک بستر آزمایشی طبیعی برای مطالعه افتتاح بازار سرمایه فراهم می کند. ما از نمونه خلبان SHKSC و نمونه تطبیق برای آزمایش تأثیر SHKSC ، یک رویداد نقطه عطف در افتتاح بازار سرمایه چین ، بر بهره وری قیمت گذاری سهام استفاده می کنیم. این هوشمندانه از مشکل درون زا که اغلب در تحقیقات قبلی افتتاح بازار سرمایه با آن روبرو می شود ، جلوگیری می کند.
نتایج نشان می دهد که اجرای SHKSC مطابق انتظار این سیاست ، محتوای اطلاعات قیمت سهام را بهبود نمی بخشد ، اما باعث کاهش تأخیر در قیمت سهام و افزایش سرعت پاسخ قیمت به اطلاعات بازار سهام می شود. علاوه بر این ، ما برخی از مسیرهای ممکن را برای افتتاح بازار سرمایه برای تأثیرگذاری بر کارایی قیمت گذاری بررسی می کنیم: کیفیت درآمد شرکتهای ذکر شده ، شفافیت اطلاعات بازار و تجارت خودی. ما نشان می دهیم که افتتاح بازار سرمایه کیفیت درآمد شرکتهای ذکر شده را بهبود نمی بخشد ، اما می تواند شفافیت اطلاعات را بهبود بخشد و تجارت خودی را مهار کند ، از این طریق به طور مؤثر تأخیر در قیمت ها و بهبود کارایی کشف قیمت سهام را کاهش می دهد.
تعداد مقالات کمتری برای مطالعه تأثیر افتتاح بازار سرمایه بر راندمان کشف قیمت سهام بر اساس SHKSC وجود دارد. ژونگ و لو [6] رابطه بین افتتاح بازار سرمایه و محتوای اطلاعات قیمت سهام را بررسی کردند. آنها نتیجه گرفتند که افتتاح بازار سرمایه با تأثیرگذاری بر حاکمیت شرکت و بهبود کیفیت افشای اطلاعات ، محتوای اطلاعات قیمت سهام را افزایش داده است. با این حال ، شاخص آنها برای آزمایش محتوای اطلاعاتی از قیمت سهام بر اساس هماهنگ سازی قیمت سهام ساخته شده است ، و منعکس کننده اطلاعات خاص شرکت و سایر اطلاعات به جز اطلاعات عمومی بازار است. ما بر گنجاندن اطلاعات درآمد شرکتها در قیمت سهام تمرکز می کنیم. دونگ و همکاران.[7] تأثیر SHKSC را بر محتوای اطلاعات قیمت سهام بر اساس مدل پاسخ به درآمد آینده بررسی کرد و نشان داد که افتتاح بازار سرمایه باعث کاهش محتوای اطلاعات قیمت سهام می شود. ما معتقدیم که آنها فقط از درآمد آینده در مدل استفاده کرده و تأثیر درآمد فعلی بر قیمت سهام را نادیده می گیرند ، بنابراین ناقص است. علاوه بر این ، آنها فقط محتوای اطلاعات قیمت سهام را بررسی کردند و پیامدهای اقتصادی افتتاح بازار سرمایه را از نظر سرعت پاسخ قیمت سهام به اطلاعات مطالعه نکردند.
سهم اصلی تحقیقات ما دو برابر است. در مرحله اول ، این مقاله راندمان کشف قیمت سهام را از دو بعد محتوای اطلاعات و قیمت سهام و تاخیر در قیمت سهام در نظر می گیرد ، با در نظر گرفتن مفهوم و به موقع بودن ، و مرجع تر است. دوم ، مقاله ما شواهد تجربی برای پیامدهای اقتصادی افتتاح بازار سرمایه ارائه می دهد ، که به سرمایه گذاران و سیاست گذاران کمک می کند تا سیاست های افتتاح بازار سرمایه را از ریزگردها درک و ارزیابی کنند.
بقیه مقاله ما به شرح زیر است. بخش 2 بررسی ادبیات و فرضیه های تحقیق را توضیح می دهد. بخش 3 طرح تحقیق ، مانند انتخاب نمونه ، معرفی متغیر و مدل های مورد استفاده در مقاله را توضیح می دهد. بخش 4 نتایج اصلی تجربی را تجزیه و تحلیل می کند. بخش 5 تجزیه و تحلیل مکانیسم است. بخش 6 استحکام تحقیقات ما را آزمایش می کند. بخش 7 نتیجه گیری از مطالعه است.
2. بررسی ادبیات و توسعه فرضیه
2. 1بررسی ادبیات
این مقاله عمدتاً به دو خط ادبیات اشاره دارد: پیامدهای اقتصادی افتتاح بازار سرمایه و راندمان کشف قیمت سهام. ما آنها را به طور جداگانه به شرح زیر مرور می کنیم.
2. 1. 1. تحقیقات در مورد پیامدهای اقتصادی افتتاح بازار سرمایه
از دهه 1990 ، برخی از کشورهای در حال توسعه به دلیل شرایط واقعی اقتصادی یا فشار بین المللی ، بازارهای سرمایه خود را باز کردند. هدف اصلی افتتاح بازار سرمایه معرفی سرمایه گذاران خارجی به تجارت در بازار سرمایه داخلی است. تحقیقات تجربی بر پیامدهای اقتصادی افتتاح بازار سرمایه متمرکز است: آیا افتتاح بازار سرمایه باعث افزایش بازده تخصیص منابع بازار سهام می شود. Bekaert و همکاران.[3] دریافت که افتتاح بازار سرمایه می تواند رشد سرمایه گذاری فیزیکی را هدایت کند. میتون [8] دریافت که افتتاح بازار سرمایه به شرکت ها کمک می کند تا سریعتر رشد کنند ، سود بیشتری کسب کنند و به پایین بیایند. Rejeb و Boughrara [9] اظهار داشتند که افتتاح بازار سرمایه نه تنها کارایی قیمت گذاری سهام را بهبود می بخشد بلکه احتمال بحران های مالی را نیز کاهش می دهد. مطالعات موجود نشان داده است که افتتاح بازار سرمایه تأثیرات مثبتی در بازار سهام دارد.
به ناچار ، برخی از محققان همچنین اثرات مثبت فوق در افتتاح بازار سرمایه را زیر سوال برده اند. ایتای و الکساندر [10] خاطرنشان كردند كه افتتاح بازار سرمایه منجر به دستکاری های جدید و كاهش كارآیی قیمت گذاری بازار سهام می شود ، بنابراین باعث كارآیی تخصیص منابع بازار سرمایه می شود. علاوه بر این ، شانگجین [11] دریافت که اگر در اینجا تحریف مالی داخلی در کشورهای در حال توسعه باشد ، باز کردن حساب سرمایه ممکن است بحران را افزایش دهد. نگاوی و لاو [12] اظهار داشتند كه تنها هنگامی كه بازار سرمایه با توسعه مؤسسه روبرو شود ، افتتاح بازده کشف قیمت گذاری بازار سهام را بهبود می بخشد و سپس بازده تخصیص منابع بازار سهام را بهبود می بخشد.
Xu و همکاران.
در یک بازار کارآمد ، قیمت گذاری دارایی باید بتواند به طور دقیق اطلاعات سطح بازار و اطلاعات سطح سهام را به موقع و دقیق منعکس کند. راندمان کشف قیمت سهام می تواند از دو جنبه اندازه گیری شود: محتوای اطلاعات قیمت سهام و سرعت پاسخ به قیمت سهام. تحقیق در مورد محتوای اطلاعات قیمت سهام و سرعت پاسخ قیمت سهام بر عوامل تأثیرگذار این دو متمرکز است. مطالعات موجود نشان داده است که هرچه سطح حاکمیت شرکتی بالاتر باشد ، ساختار مالکیت معقول تر ، محتوای اطلاعات قیمت سهام نیز بیشتر می شود ، پاسخ قیمت سهام سریعتر و تاخیر قیمت پایین تر می شود [20-22]). واسطه های بازار نیز در بهره وری از کشف قیمت سهام تأثیر دارند. فعالیت های جستجوی اطلاعات تحلیلگران اوراق بهادار می تواند محتوای اطلاعات قیمت سهام را افزایش دهد ، باعث شود که آنها حاوی اطلاعات بیشتری در مورد اصول شرکت ، کاهش هماهنگ سازی قیمت سهام و در نتیجه محتوای اطلاعات قیمت سهام باشند [23]. سرمایه گذاران نهادی ، به ویژه سرمایه گذاران نهادی خارجی ، تجربه سرمایه گذاری بیشتری ، مهارت های پردازش اطلاعات و دانش حرفه ای بهتری دارند ، بنابراین می توانند پاسخ سریعتر به اطلاعات سطح شرکت ها در قیمت سهام را ارتقا دهند و قیمت سهام دارای محتوای اطلاعات بالاتری است [20-22 ،24]
2. 1. 3. نظرات
مطالعات در مورد پیامدهای اقتصادی افتتاح بازار سرمایه عمدتاً مطالعات کشور با کشورهای در حال توسعه است. بنابراین ، مشکلات درون زا قوی وجود دارد. تحقیقات در مورد راندمان کشف قیمت سهام بر خود شرکت ، واسطه بازار و محیط اطلاعات بازار متمرکز است. تحقیقات نسبتاً کمتری در مورد تأثیر محیط کلان اقتصادی بر راندمان کشف قیمت سهام وجود دارد. بر اساس ویژگی های باز تا حدی خلبان SHKSC ، می تواند به طور موثری از درون زایی جلوگیری کند و می تواند تأثیر ماکروپولیک را بر روی میکرووراسیون ها آزمایش کند ، که این فرصت تحقیق این مقاله را تشکیل می دهد.
2. 2توسعه فرضیه
هدف اصلی افتتاح بازار سرمایه افزایش راندمان کشف قیمت در بازار سرمایه و تبدیل شدن قیمت بازار به طور کامل هدایت راندمان تخصیص منابع است. افتتاح بازار می تواند به طور موثری راندمان کشف قیمت سهام سهام را بهبود بخشد [25]. اول ، افتتاح بازار سرمایه می تواند به طور مؤثر محیط اطلاعات کشورهای باز را بهبود بخشد ، شفافیت اطلاعات را افزایش داده و هماهنگ سازی قیمت سهام را کاهش دهد [6 ، 26]. ثانیا ، بیشترین تأثیر SHKSC در بازار A-Share در معرفی سرمایه گذاران هنگ کنگ و حتی سرمایه گذاران جهانی نهفته است. سرمایه گذاران خارجی تجربه سرمایه گذاری بیشتری ، مهارت های پردازش اطلاعات و دانش حرفه ای بهتری دارند ، بنابراین می توانند بازتاب سریعتر اطلاعات سطح شرکت ها را به قیمت سهام ارتقا دهند و منجر به محتوای اطلاعات بالاتر از قیمت سهام شوند [22]. به عنوان یک بخش مؤثر از مکانیسم مدیریت خارجی ، سرمایه گذاران نهادی خارجی می توانند به طور مؤثر حاکمیت شرکت ها را بهبود بخشند و بنابراین می توانند از منافع سهامداران متوسط و کوچک در برابر مهار سهامداران بزرگ محافظت کنند. هرچه سطح حاکمیت بالاتر باشد ، افشای اطلاعات شفاف تر. این می تواند نسبت معاملات آگاهانه توسط سرمایه گذاران خارجی را افزایش دهد ، در نتیجه سرعت پاسخ قیمت سهام را به اطلاعات بازار افزایش می دهد [27]. با افزایش شفافیت اطلاعات ، سرمایه گذاران خارجی می توانند اطلاعات افزایشی بیشتری را در مورد شرکت بدست آورند و می توانند اطلاعات فوق را از طریق معامله بازار به قیمت سهام بازخورد و راندمان قیمت گذاری سهام را بازخورد دهند [28]. سوم ، اگر این شرکت نیاز فوری به سرمایه در خارج از کشور داشته باشد ، برای جذب سرمایه گذاری خارجی ، این شرکت اطلاعات حسابداری با کیفیت بالاتر را به منظور تأمین سرمایه گذاران نهادی خارجی فاش می کند ، بنابراین باعث بهبود محیط اطلاعات بازار سرمایه می شود ، درجه را کاهش می دهد. عدم تقارن اطلاعات شرکت و همچنین به افزایش راندمان قیمت گذاری سهام کمک می کند.
بر اساس بحث های فوق ، ما فرض می کنیم که: H1A: افتتاح بازار سرمایه می تواند باعث افزایش کارایی کشف قیمت سهام شود.
3. 1
ما تغییرات در راندمان قیمت گذاری سهام نمونه دو سال پس از انتخاب را بررسی خواهیم کرد ، بنابراین فقط شرکت هایی که در سال 2014 به عنوان هدف انتخاب شده اند و طی دو سال پس از انتخاب تنظیم نشده اند ، به عنوان نمونه انتخاب می شوند. به استثنای نمونه های زیر ، روزهای معاملات سالانه کمتر از 100 روز ، شرکت های ST ، شرکت های مالی و شرکت هایی با داده های مالی مفقود شده است. ما در مجموع 6502 نمونه از نمونه های سالانه شرکت ها را بدست می آوریم. داده های ما همه از پایگاه داده CSMAR است. برای جلوگیری از تأثیر Outliers ، این مقاله برای همه متغیرهای مداوم ، 1 ٪ و 99 ٪ از متغیرهای پیوسته را به دست می آورد.
3. 2شاخص بهره وری قیمت سهام
قیمت گذاری دارایی در بازار کارآمد باید بتواند به طور دقیق اطلاعات سطح بازار و اطلاعات در سطح سهام را به موقع و دقیق منعکس کند. بنابراین ، این مقاله به بررسی راندمان قیمت سهام از دو بعد: محتوای اطلاعات قیمت سهام و تأخیر در قیمت سهام می پردازد. محتوای اطلاعات قیمت سهام ، که یک نکته مفهوم است ، نشان می دهد که چه مقدار اطلاعات مشخصه شرکت در قیمت سهام موجود است. میزان تأخیر در قیمت سهام نشان دهنده سرعت پاسخ قیمت سهام به اطلاعات جامع در گذشته است. هرچه محتوای اطلاعات قیمت سهام بالاتر باشد ، تأخیر در قیمت سهام کمتر می شود ، راندمان قیمت سهام بالاتر می رود. به خاطر سخت گیری ، کاوش در مورد کارآیی اطلاعات قیمت سهام نیز باید محتوای اطلاعات بازار سهام را بررسی کند ، یعنی اینکه چقدر اطلاعات بازار موجود در قیمت سهام موجود است ، اما جامعه دانشگاهی در مورد این شاخص بحث برانگیز است. رول [30] معتقد است وقتی محتوای اطلاعات بازار در قیمت سهام بیشتر است ، پیوند قیمت بین سهام مختلف بیشتر است و به همین ترتیب محتوای اطلاعاتی که ویژگی های سهام فردی را در قیمت سهام منعکس می کند ، پایین تر است. بنابراین ، راندمان بازار پایین تر است [30].
بعداً ، تحقیقات محققان در طول این خط توسعه یافتند و معتقد بودند كه محتوای اطلاعات سطح سازمانی و اطلاعات سطح بازار در قیمت سهام دارای رابطه تجارت است. من فکر می کنم که این قضاوت سوال برانگیز است و بنابراین محتوای اطلاعات بازار سهام را بررسی نمی کند.
3. 2. 1. محتوای اطلاعات قیمت
