تجزیه و تحلیل مشکلات مالی بر اساس مدلهای ریاضی

کشف قیمت داخلی بین بازارهای Spot و آینده Nifty 50: یک مطالعه تجربی در زمان Covid-19

چکیده

مطالعه حاضر به بررسی دینامیک داخلی آینده و بازارهای نقطه ای در هند می پردازد. این مطالعه با تجزیه و تحلیل داده های یک دقیقه ای از Nifty 50 و شاخص آینده آتی همراه ، نشان می دهد که هر دو بازار یکپارچه شده اند. نتایج VECM نشان می دهد که هرگونه عدم تعادل بین بازار و بازار آتی توسط بازار Spot بازسازی می شود. تست های علیت گرنجر نشان می دهد که بازارهای نقطه و آتی رابطه علیت دو طرفه دارند. وزن عوامل متداول و سهم اطلاعات Hasbrouck (IS) نقش بیشتر بازار آتی را در کشف قیمت نشان می دهد. مدل فاکتور مشترک گونزالو و گرنجر نشان می دهد که عامل دائمی فقط از سری Futures تشکیل شده است. با استفاده از مدل BEK-GARCH ، ما شاهد سرریز نوسانات دو طرفه بین بازارهای نقطه و آینده هستیم. به نظر می رسد که بازار آتی از نظر سرریز نوسانات نیز تأثیر بیشتری دارد. یافته های تحقیقات ما مربوط به سرمایه گذاران ، مدیران پول ، بازرگانان و سیاستگذاران است.

1. مقدمه

یکی از مهمترین نمایندگان بازار مشتقات ، بازار آینده است. دو نقش اصلی بازارهای آتی کشف قیمت و مدیریت ریسک است [1]. این دو دلیل تحقیقات زیادی در مورد پیوند بین این دو بازار ایجاد کرده است [2 ، 3]. یک بازار آینده پر جنب و جوش همچنین به بهبود کارآیی بازار نقطه اصلی کمک می کند [4]. اهمیت بازار آتی شاخص در کشورهای توسعه یافته به طور گسترده مورد مطالعه قرار گرفته است که بیشتر مطالعات بر روی ایالات متحده متمرکز شده است [5]. در مرحله اول ، رابطه و بروز لکه ها در زمینه ادغام یا تصحیح خطای مرتبط مورد بررسی قرار گرفت [6-11]. ثانیا ، رابطه سرب-LAG بین بازار شاخص Spot و بازار آتی شاخص مورد بررسی قرار گرفت. بازار آتی Index بیشتر به عنوان بازار شاخص نقطه ای مشخص شده است و نقش اصلی در کشف قیمت را در اکثر کشورهای توسعه یافته ایفا می کند [8 ، 9 ، 12]. برخی از مطالعات همچنین رابطه دو طرفه بین بازارهای Spot و Futures را گزارش کردند [13 ، 14]. نکته قابل توجه این است که حتی اگر پیوند بین بازار و آینده دو طرفه باشد ، پیوند از معاملات آتی به بازارهای نقطه ای قوی تر است [6 ، 7 ، 9 ، 12 ، 15-20].

در حالی که نقش غالب بازار آینده از بازارهای توسعه یافته گزارش شده است ، شواهد موجود در بازارهای نوظهور مخلوط است [21]. Chiang و Fong [22] گزارش دادند که آتی شاخص های Hang Seng بر بازده شاخص نقطه حاکم است. ژونگ و همکاران.[23] نشان داد که بازار آتی شاخص سهام مکزیک نقش اصلی در کشف قیمت دارد [24]. آنها ادعا می کنند که بازارهای آینده نسبت به آنچه در ایالات متحده انجام می دهند ، نسبت به بازارهای نقطه ای در سایر کشورها از مزیت کمتری برخوردار هستند [13 ، 25 ، 26].

شواهد مربوط به کشف قیمت در هند بسیار جالب است. در حالی که Debasish [27] و Pati و Rajib [28] نقش اصلی بازار آینده ، پرادان و بات [29] و Sehgal و همکاران را گزارش می دهند.[30] شواهدی را به نفع نقش های پیشرو در بازار نقطه ارائه می دهد [31]. علاوه بر این ، یک رابطه بازخورد دو طرفه بین شاخص های نقطه و آینده از Nifty 50 توسط Mukherjee و Mishra [32] و ATIF و NASEEM [33] یافت می شود. به تازگی ، کارماکار و اینانی [14] گزارش دادند که قبل از سال 2014 ، بازار Spot بازار پیشرو بوده است ، اما پس از سال 2014 ، بازار آینده نقش اصلی را به عهده گرفته است.

نتایج مختلط از بازار هند نیازمند تحقیقات بیشتر در رابطه با رابطه معاملات آتی لحظه ای است [34]. مورد هند به چند دلیل مهم است. اولاً، هند بزرگترین دموکراسی در جهان است و در میان اقتصادهای با سریعترین رشد قرار دارد. در چند سال اخیر، بازارهای مالی هند به ویژه بازارهای مشتقه پیشرفت قابل توجهی داشته اند. بازار مشتقات هند از نظر تعداد قراردادهای معامله شده در رتبه اول جهانی قرار دارد [35، 36]. یکی دیگر از دلایل مطالعه رابطه لحظه ای-آینده تغییر در نقش نسبی سرمایه گذاران فردی و نهادی در هند است. در طول همه‌گیری کووید-19، مشارکت خرده‌فروشی سرمایه‌گذاران در سراسر جهان به طرز چشمگیری افزایش یافت [36-38]. طبق گزارشی که NSE در اکتبر 2021 منتشر کرد، حساب های تجاری منحصر به فرد سرمایه گذاران بیش از 50 میلیون است. از این 50 میلیون سرمایه گذار، 40 درصد در طول همه گیری اضافه شده است. با توجه به اهمیت فزاینده سرمایه گذاران منفرد، بررسی رابطه معاملات آتی لحظه ای ضروری است. در این پس‌زمینه، مطالعه حاضر چندین مشارکت دارد [39]. اول، تنها چند مطالعه داده‌های با فرکانس بالا را در بازار هند به کار گرفته‌اند و دریافت بینشی از رابطه سرب- تاخیر در داده‌های فرکانس بالا درون روز مورد نیاز است. برای پر کردن این شکاف، داده ها را با فرکانس 1 دقیقه به کار می گیریم. دوم، مطالعه حاضر آشکار خواهد کرد که آیا رابطه معاملات آتی لحظه ای در پرتو نقش افزایش یافته سرمایه گذاران خرد تغییر کرده است یا خیر. ثالثاً، دوره نمونه یکی از بزرگترین فاجعه های تمام دوران، یعنی کووید-19 را پوشش می دهد.

با استفاده از داده های 1 دقیقه ای از اول ژانویه 2020 ، تا 31 دسامبر 2020 ، می فهمیم که یک رابطه بلند مدت (همبستگی) بین شاخص های نقطه و آتی از Nifty 50 وجود دارد. نتایج آزمایش علیت Granger برای بازدهعلیت دو طرفه بین آینده و بازارهای نقطه ای را نشان دهید [40]. با این حال ، اندازه آمار نشان دهنده تأثیر بیشتر آینده در بازار نقطه است. اقدامات مختلف کشف قیمت نیز نقش بیشتری از بازار آینده را نشان می دهد. نتایج آزمون علیت گرنجر نشان می دهد که نوسانات دو طرفه بین بازارهای نقطه و آینده وجود دارد. مدل BEKK (1،1) همچنین نشانگر سرریز نوسانات دو طرفه بین بازارهای نقطه و آینده است. بقیه مطالعه به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 ادبیات مربوطه و به دنبال آن داده ها و روش شناسی در بخش های 3 و 4 را بررسی می کند. یافته های تجربی در بخش 5 ارائه شده است ، و مشاهدات نهایی در بخش 6 ارائه شده است.

2. بررسی ادبیات موجود

این بخش به تحقیقات قابل اعتماد زیر در مورد بازار مشتقات ، از جمله اندازه آن و رابطه بین بازار و بازارهای آینده در اقتصادهای نوظهور مانند هند و چین و بازارهای توسعه یافته در سراسر جهان می پردازد.

در میان مطالعات انجام شده در بازارهای توسعه یافته ، Stoll و Whaley [12] کشف قیمت را در بین شاخص نقطه و بازارهای آتی شاخص MM و S& P 500 بررسی کردند. ARMA (P ،< >س) مدل از سال 1982 تا 1987 به داده های Intraday اعمال شد و آنها در CBOT معامله شدند. بازار معاملات آتی تقریباً 5 دقیقه در بازار نقاط قرار گرفت. در یک مطالعه دیگر ، چان [9] بازده بازار نقدی و بازده معاملات آتی شاخص های S& P 500 و MMI را برای کشف قیمت با استفاده از داده های Intraday بررسی کرد. مشخص شد که این دو بازار دارای روابط سرب نامتقارن با آتی هستند که بر شاخص نقطه حاکم است. TSE [8] شاخص سهام Nikkei و آینده شاخص مربوط به آن را برای کشف قیمت مورد مطالعه قرار داد. وی از روشهای ECM ، ARIMA و VAR استفاده کرد و دریافت که قرارداد آتی در کشف قیمت پیشرو است. در یک مطالعه دیگر ، والاس و همکاران.[41] کشف قیمت بین آینده S& P 500 E-Mini Futures و Spy ETF از سال 2002 تا 2013 را مورد بررسی قرار داد. این مطالعه از معیارهای سهم رهبری اطلاعات (ILS) از پوتنین ها استفاده کرد و دریافت که آینده E-Mini ETF ETF را بالا می بردبه دوره نمونه سال 2007. نتایج نشان داد که هر دو آینده و ETF تقریباً در همان نسبت در فرآیند کشف قیمت پس از سال 2007 شرکت کرده اند. Alemany et al.[43] 5 دقیقه داده های داخلی جمع آوری شده برای دوره بین ژانویه 2014 و سپتامبر 2015 را مورد بررسی قرار داد تا بررسی کند که چگونه فرصت داوری در روابط سرب-LAG آینده DAX30 و شاخص اساسی نقش دارد. آنها از مدل VECM سوئیچینگ مارکوف برای ضبط دینامیک غیرخطی رابطه طولانی مدت و عملکرد پاسخ تکانه وابسته به رژیم برای تعامل پویا بین متغیرها و اصطلاحات اختلال استفاده کردند [44]. هنگامی که فرصت های داوری بیشتری در بازارها وجود داشت ، بازار آتی بازار را هدایت می کرد.

رابطه معاملات آتی لحظه ای نیز در بازارهای نوظهور مورد مطالعه قرار گرفته است. آتیلگان و همکاران[45] بررسی مفصلی از ادبیات 25 کشور در حال ظهور از جمله هند و چین انجام داد. آنها دریافتند که بازارهای آتی پیشتاز بازارهای نقدی هستند. هو و لی [46] معاملات آتی شاخص سهام CSI 300 و بازار پایه چین را برای کشف قیمت روزانه بررسی کردند. داده‌های فاصله زمانی 5 دقیقه‌ای از اول مارس تا 31 مارس 2011 با استفاده از آزمون هم‌انجمادی و VECM مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت. مشخص شد که بازار آتی نقش برجسته ای در فرآیند کشف قیمت دارد. همچنین، قاضی و ریانچارون [47] با استفاده از VECM بر روی داده‌های روزانه، بازارهای نقدی و آتی تایلند را برای روابط سرب-لگ از سال 2006 تا 2012 مورد مطالعه قرار دادند. نتایج نشان داد که بازار آتی در میان نواقص بازار پیشتاز بازار نقدی است [48]. علاوه بر این، ژو و وو [49] با استفاده از داده‌های روزانه 5 دقیقه‌ای بین ژانویه 2013 و اکتبر 2013، پیوندهای بین شاخص‌های آتی CSI 300 چین و شاخص‌های نقدی را بررسی کردند. آنها از مدل VAR-DCC-MGARCH استفاده کردند و روابط علی دو طرفه بین دو بازار را یافتند. با این حال، وانگ و همکاران.[50] با استفاده از روش مسیر بهینه، آتی شاخص CSI 300 و پویایی روزانه و روزانه قیمت بازار را از سال 2010 تا 2014 تجزیه و تحلیل کرد. داده‌های روزانه نشان می‌دهد که بازارهای آتی و نقدی رابطه سرب- تاخیری ندارند، در حالی که داده‌های روزانه نشان می‌دهد که بازار نقدی با 5 دقیقه پیشتاز بازار آتی بوده است. در مطالعه دیگری که توسط هائو و همکاران انجام شد.[13]، سه آتی شاخص و شاخص‌های اساسی آنها در بازار سهام چین برای کشف قیمت با استفاده از داده‌های روزانه 5 دقیقه مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت. آنها رویکرد VECM، آزمون علیت گرنجر، وزن عامل مشترک (CFW) و سهم اطلاعاتی هاسبروک (IS) را به کار بردند و دریافتند که بازار نقدی قبل از مقررات بورس اوراق بهادار در سال 2015، بازار آتی را رهبری می کرد. آنها گزارش دادند که بازار آتیپس از مقررات [51] غالب شد. گوا [52] معاملات آتی شاخص CSI 300 و شاخص زیربنایی را برای تجزیه و تحلیل پیوندهای سرب- تاخیر با استفاده از یک فاصله زمانی 5 دقیقه ای از داده های روزانه از اکتبر 2013 تا ژوئن 2016 مورد مطالعه قرار داد. آنها از رویکرد VECM استفاده کردند و دریافتند که بازار نقدی به شدت رهبری می شود. توسط بازار آتی قبل و تا دوره رونق در ژوئن 2015 [53]. پس از آن، معاملات آتی به طور ضعیفی بازار نقدی را رهبری کرد.

در هند، Karmakar و Inani [14] "35 سهام تک، و آتی آنها را از NSE، هند، برای کشف قیمت" مطالعه کردند. آنها همچنین نقطه S& P CNX Nifty و معاملات آتی را برای کشف قیمت تجزیه و تحلیل کردند. آنها از داده های فرکانس 1 دقیقه ای از ژانویه 2012 تا دسامبر 2016 استفاده کردند. آنها از مدل های اشتراک مشترک، اشتراک اطلاعات و MIS در تجزیه و تحلیل داده های پانل استفاده کردند. یافته ها نشان داد که تا سال 2014، بازار نقدی بر سایر بازارها در کشف قیمت تسلط داشت و پس از آن، بازار آتی رهبری همه را داشت. روی و چاکرابورتی [54] با جمع‌آوری قیمت‌های بسته روزانه 10 سهم و قیمت‌های پایانی معاملات آتی این سهام از ژانویه 2011 تا ژانویه 2017، معاملات آتی سهام و سهام اساسی در NSE، هند را بررسی کردند. آنها بلندمدت را یافتند. ارتباط بین معاملات آتی سهام و بازارهای نقدیاین مطالعه همچنین گزارش داد که در کوتاه مدت، بازار نقدی منجر به بازار آتی شد، اما در بلندمدت، هر دو بازار به طور مساوی در کشف قیمت نقش داشتند.

بر اساس بررسی ادبیات موجود، می توان نتیجه گرفت که در بازارهای توسعه یافته و نوظهور، بازارهای آتی پیشتاز بازارهای نقدی هستند. در هند، تنها چند مطالعه این رابطه را با استفاده از داده‌های فرکانس بالا بررسی کرده‌اند. بنابراین، یک مطالعه اخیر با استفاده از داده‌های فرکانس بالا برای کشف پویایی معاملات آتی در پرتو تحولات بازار هند مورد نیاز است.

3. شرح داده ها

مطالعه حاضر دارای 93756 مشاهدات در فرکانس یک دقیقه برای شاخص‌های لحظه ای و آتی NIFTY 50 در هند از 1 ژانویه 2020 تا 31 دسامبر 2020 است. جدول 1 آمار خلاصه بازده یک دقیقه را برای هر دو بازار ارائه می دهد. از آنجایی که اولین بازده در هر روز نشان‌دهنده بازده یک شبه است، اولین بازده حذف می‌شود تا از هرگونه تأثیر منفی بر تجزیه و تحلیل داده‌ها جلوگیری شود [55، 56].

آمار توصیفی ارائه شده در جدول 1 نشان می دهد که بازده یک دقیقه ای بازارهای نقدی و آتی نزدیک به صفر است. میانگین بازده برای نقطه منفی است، یعنی 0. 0000128- درصد، در حالی که میانگین بازده برای معاملات آتی مثبت است، یعنی 0. 000255 درصد. همانطور که از جدول مشاهده می شود، مقدار انحراف معیار برای بازده های شاخص نقطه ای 0. 061432 درصد است، در حالی که 0. 065302 درصد انحراف معیار برای بازده آتی مشاهده شد. تمام سری های بازگشتی در جهت مثبت منحرف شده اند. مقادیر Kurtosis نشان می دهد که بازده های آتی Nifty 50 بیشتر لپتوکورت هستند.

3. 1. تجزیه و تحلیل همبستگی

تجزیه و تحلیل همبستگی برای تعیین میزان ارتباط بین بازده Nifty 50 SPOT و FUTURES انجام می شود. جدول 2 نتایج ضریب همبستگی کارل پیرسون را نشان می دهد.

ضریب همبستگی همانطور که در جدول 2 بین بازار و بازارهای آینده آورده شده است نشان می دهد که هر دو به طور قابل ملاحظه ای با همبستگی مثبت دارند و این بدان معنی است که آنها رابطه کوتاه مدت دارند.

شکل 1 حرکات قیمت داخلی و آتی را در طول دوره نمونه نشان می دهد. در دوره نمونه ، به نظر می رسد که قیمت لکه ها دارای یک حرکت مشابه هستند که در قیمت های آتی مشاهده می شود. در بخش بعدی ، ما از تجزیه و تحلیل CointEgration برای مطالعه رسمی تر استفاده می کنیم.< SPAN> تجزیه و تحلیل همبستگی برای تعیین میزان ارتباط بین بازده Nifty 50 SPOT و Futures انجام می شود. جدول 2 نتایج ضریب همبستگی کارل پیرسون را نشان می دهد.