بخش اعظم جهان سرمایه خصوصی بر سرمایه گذاری های نسبتاً طولانی مدت در دارایی های غیرقانونی متمرکز است. برای سرمایه گذاران که به نقدینگی کوتاه مدت و غیرمترقبه نیاز ندارند ، که شامل بیشتر سرمایه گذاران نهادی نیست ، کارآمدترین راه برای سرمایه گذاری در چنین دارایی ها از طریق وسایل نقلیه سرمایه گذاری بسته بندی شده بسته است. با رشد بازارهای خصوصی ، تعداد زیادی از دارایی ها در تمام کلاسهای دارایی ، از جمله سرمایه گذاری ، سهام رشد ، سهام خصوصی (PE) ، زیرساخت ها ، اعتبار و املاک و مستغلات ، اکنون به این روش نگهداری می شوند و - همانطور که سیاستگذاران اروپایی دارندتصدیق شده - این مزایای قابل توجهی برای اقتصاد واقعی و همچنین سرمایه گذاران نهادی و ذینفعان نهایی آنها به همراه دارد.
اما سرمایه گذاران در هنگام فراخوانی سرمایه خود و چه زمانی نقدینگی ، به اطمینان نیاز دارند ، بنابراین ساختار صندوق معمولی به یک اصطلاح ثابت متکی است که در آن مدیران صندوق می توانند اکثریت قابل توجهی از سرمایه را از سرمایه گذاران فراخوانی کنند (به عنوان "سرمایه گذاری" گفته می شوددوره " - برای PE ، این به طور معمول پنج سال از شروع صندوق است) و" تاریخ پایان "ثابت برای صندوق ، که در آن زمان سرمایه گذاران باید انتظار داشته باشند که این صندوق از سرمایه گذاری خارج شود و بازده آنها را توزیع کند - برای PE ، اینبه طور معمول 10 سال از شروع صندوق است.
این مدل به طور گسترده توسط صنعت استفاده می شود اما می تواند اثرات تا حدودی دلخواه ایجاد کند. به عنوان مثال ، بعداً در زندگی صندوق ، دارایی های صندوق ممکن است کمرنگ شود ، زیرا صندوق بیشتر سرمایه خود را در دوره "سرمایه گذاری" مستقر کرده است ، و مدیر صندوق ممکن است به دلیل مدت زمان احساس کند که از دارایی ها خارج شودصندوق ، به جای اینکه شرایط خروج بهینه باشد. در برابر این زمینه ، صندوق می تواند به طور مؤثر به یک فروشنده اجباری تبدیل شود.
برای بیشتر سرمایه گذاری ها ، این مهم نیست. الگوی تجاری PE فرض می کند که می توان تغییرات مهمی را در طول دوره برگزاری مورد انتظار ایجاد کرد و دارایی که در مدت ثابت صندوق برای فروش آماده شده است. اما وقتی اینگونه نباشد و دارایی از زمان و سرمایه بیشتر بهره مند شود ، بازار ثانویه به یک مدیر صندوق اجازه می دهد تا گزینه نقدینگی را ارائه دهد - به طور موثر حق سرمایه گذاران برای دریافت پول نقد در دوره صندوق موجود یا حفظقرار گرفتن در معرض دارایی از طریق یک وسیله نقلیه متداول و طولانی تر (به اصطلاح "صندوق ادامه") که دسترسی بیشتری به سرمایه های بعدی دارد.
هنگامی که به درستی ساختار یافته باشد ، این می تواند به "پیروزی" برای همه طرفین منجر شود. به همان اندازه ، البته اطمینان حاصل می شود که از همه سرمایه گذاران به درستی محافظت می شود. فرآیندهای قوی و محاکمه شده و آزمایش شده وجود دارد ، که زیربنای انجمن شرکای محدود نهادی (ILPA) هدایت شده است ، که هدف آن اطمینان از درگیری ها مشخص شده و به طور شفاف مدیریت شده است و به ویژه ، کشف قیمت مؤثر وجود داردمکانیسمی که تضمین می کند هر سرمایه گذار که می خواهند از سرمایه گذاری ها خارج شوند ، قیمت عادلانه ای دریافت می کنند.
مدیران صندوق همچنین مسئولیت های قراردادی ، وفاداری و نظارتی دارند و به شدت به این مسئله توجه می کنند ، در حالی که سرمایه گذاران و تنظیم کننده ها ، از جمله اخیراً ، کمیسیون بورس اوراق بهادار و بورس ایالات متحده (SEC) مشخص بوده اند که این معاملات از نزدیک مورد توجه قرار می گیرند. بنابراین چگونه این درگیری ها مدیریت می شوند؟
اولویت اول برای مدیر صندوق که به دنبال معامله "صندوق ادامه" است ، توضیح این است که چرا این بهترین گزینه برای سرمایه گذاران است. در بسیاری از موارد ، یک معامله در این مانع اول شکست می خورد. اما ، غالباً ، مدیر صندوق قادر به بیان اینكه چرا دارای حاشیه ای قانع كننده در بازار است ، می تواند بیان كند. به عنوان مثال ، مدیر صندوق ممکن است دارایی و بخش آن را بهتر از هر کس دیگری بشناسد ، بنابراین ریسک خرید را کاهش می دهد ، ممکن است با یک تیم مدیریتی رابطه خوبی و تولیدی داشته باشد که می خواهد از اختلال در تجارت در یک معامله M& A جلوگیری کند ،یا در این خط لوله ، خرید پیچ و مهره ای وجود دارد که باعث افزایش قابل توجه بیشتر می شود اما نیاز به تأمین اعتبار سهام اضافی دارد. این عوامل باید به نفع فروش سرمایه گذاران باشد.
اما با بیان اینکه ممکن است بتواند بیش از سایر خریداران آینده نگر بپردازد ، مدیر صندوق باید نشان دهد که می تواند معامله ای را انجام دهد که برای همه طرفین کار می کند. تقریباً در همه موارد ، این شامل حراج واسطه ای است که شامل بازار ثانویه است و به طور فزاینده ای ، این امر شامل در نظر گرفتن حامیان مالی PE شخص ثالث و حتی خریداران تجارت است که ممکن است علاقه مند به فروش اقلیت باشند (با مشارکت "صندوق ادامه"با مراجعه به قیمت تعیین شده از این طریق تنظیم کنید). در بیشتر موارد ، کمیته مشورتی شریک زندگی محدود (LPAC) ، یک نهاد حاکمیتی که در ساختارهای صندوق ایجاد شده است ، باید در رابطه با این معامله چشم پوشی کند و ممکن است اصرار بر نظر انصاف شخص ثالث داشته باشد.
انجام معاملات تک دارایی تحت رهبری GP آسان نیست و سرمایه گذاران و تنظیم کننده ها به درستی انتظار دارند روندی باز و منصفانه داشته باشد. اما، تا زمانی که برخی از اصول پذیرفته شده به طور گسترده اعمال شوند، هیچ دلیلی برای جلوگیری از معاملاتی وجود ندارد که همه - از جمله خود کسب و کار عامل اصلی - بتوانند از آن به خوبی انجام دهند.
در مرحله بعد، مدیر صندوق باید روی اقتصاد آینده تمرکز کند تا همسویی قوی منافع ایجاد کند. به طور معمول، وجوه نقدی که تیم مدیر صندوق در فروش دریافت می‌کند - سود حمل شده و «تعهد GP» - مجدداً سرمایه‌گذاری می‌شود. این کمک می کند تا به خریدار ثانویه نشان داده شود که مدیر صندوق به چیزهای مثبت اعتقاد دارد و به افزایش قیمت کمک می کند - دوباره به نفع فروش سرمایه گذاران.
همچنین مهم است که شرایط «صندوق تداومی» برای خریدار ثانویه کاهش دهنده قیمت نباشد: به طور معمول، این به معنای کارمزد مدیریتی پایین و شاید یک مانع بالاتر یا نرخ بهره پایین‌تر است که در صورت وجود افزایش می‌یابد. عملکرد بهترمدل استاندارد «2 و 20» به طور کلی در اینجا مطرح نیست. سرمایه‌گذارانی که ترجیح می‌دهند به جای اینکه به‌عنوان فروشنده عمل کنند، در «صندوق مستمری» سرمایه‌گذاری کنند یا دوباره سرمایه‌گذاری کنند، ممکن است از این واقعیت که یک صندوق ثانویه بسیار پیچیده مایل است در کنار شرایط مشابه یا گاهی بدتر تعهد کند، آرامش قابل توجهی داشته باشند.
پیشبرد فرآیند بسیار مهم است. از آنجایی که معافیت‌های درگیری از سوی LPAC مورد نیاز است، مشارکت زودهنگام آنها با به‌روزرسانی‌های منظم با پیشرفت معامله توصیه می‌شود. LP ها همچنین به زمان کافی برای بررسی صحیح گزینه ها نیاز دارند، معمولاً حداقل یک ماه. اسناد باید به طور دقیق، کامل و منصفانه همه تضاد منافع را تجزیه و تحلیل و افشا کند و نحوه مدیریت آنها را شرح دهد.
انجام معاملات تک دارایی تحت رهبری GP آسان نیست و سرمایه گذاران و تنظیم کننده ها به درستی انتظار دارند روندی باز و منصفانه داشته باشد. اما، تا زمانی که برخی از اصول پذیرفته شده به طور گسترده اعمال شوند، هیچ دلیلی برای جلوگیری از معاملاتی وجود ندارد که همه - از جمله خود کسب و کار عامل اصلی - بتوانند از آن به خوبی انجام دهند.
اد فورد شریک تراورز اسمیت است. می توان با او در +44 (0) 20 7295 3246 یا از طریق ایمیل: edward. ford@traverssmith. com تماس گرفت.
آقای فورد که یک شریک در تیم صندوق تراورز اسمیت است، در مشاوره به شرکت کنندگان در بازارهای خصوصی در مورد افزایش، ساختار و به کارگیری سرمایه خصوصی تخصص دارد. این شامل موارد زیر است: (i) مشاوره به پزشکان عمومی در مورد تمام جنبه‌های تشکیل صندوق و ساختار سود انجام شده در طیف متنوعی از استراتژی‌های جایگزین، از جمله سهام خصوصی، بدهی/اعتبار خصوصی، موقعیت‌های خاص، زیرساخت‌ها و املاک و مستغلات.(2) ساختار راه حل های بازار ثانویه (شامل معاملات ثانویه تحت رهبری GP و LP، تامین مالی ترجیحی سهام و سایر معاملات ثانویه ساختاریافته)؛و (iii) مشاوره به سرمایه گذاران نهادی در مورد برنامه های استقرار جایگزین آنها (شامل سرمایه گذاری های اولیه صندوق، سرمایه گذاری های مشترک و سرمایه گذاری های ثانویه).
